Ловушка в хеджировании № 1
Добывающая Компания решилась хеджировать выручку от продаж своего товара в Европу. Ответственные сотрудники пошли в Банк советоваться. Выбрали опционы. Банк рассчитал опционную премию и сообщил Компании. Топы Компании ахнули: хеджироваться хотим, но нет у нас таких денег на премии. «А можно ли как-то по-другому?» - спрашивают они Банк. «Можно, но тогда и Вы нам продадите опционы, а премии мы зачтем.»
В итоге в январе 2022 Компания заключила с Банком серию опционных договоров, по которым ежемесячно 1) у Компании есть право получить платеж от Банка, если цены на товар окажутся ниже 100 евро/т., 2) у Банка есть право получить от Компании платеж, если цены на товар превысят 150 евро/т. Рыночная цена – это известный международный Индекс, который рассчитывается признанным английским агентством. Базовый актив - 10 000 тонн товара. Опционные премии по указанным опционам оказались равны и были зачтены (ни Компания, ни Банк ничего не платили за опционы).
Как это ДОЛЖНО БЫЛО работать?
Вариант 1. Например, цена на товар упала, и Индекс = 60.
У Компании возникает право на получение от Банка платежа (100 – 60) * 10 000 = 400 000. У Банка право по его опциону не возникло. Компания по своим контрактам продает 10 000 т. по 60 – получает 600000, + 400000 по опциону, т.е. общая выручка Компании = 1 млн.
Вариант 2. Цена на товар (Индекс) = 120.
Ни один опцион «не срабатывает». Компания по своим контрактам продает 10 000 т. по 120, её выручка = 1,2 млн.
Вариант 3. Цена подскочила: Индекс = 200.
У Компании нет права на получение от Банка платежа. Но уже у Банка возникло право по его опциону: Компания должна уплатить Банку (200 – 150) * 10000 = 500 000. Компания же на реальном рынке продает по своим контрактам 10 000 т. по 200 – получает 2 млн., платит 500000 по опциону, т.е. выручка Компании = 1,5 млн.
И кажется, что всё прекрасно: все оказываются в выигрыше…
Как это СРАБОТАЛО?
В марте европейские страны стали вводить эмбарго. Компания не смогла поставлять товар европейским покупателям. И что же получилось:
Первое. Дефицит товара привел к тому, что Индекс взлетел к отметке 300.
Второе. Компания лишилась европейских рынков и вынуждена была продавать товар азиатским покупателям. Однако цена этих контрактов составила 100 евро/т.
Третье. У Компании нет права на получение от Банка платежа. Обязательство Компании по опционам (сделкам хеджирования) составляет (300 – 150) * 10000 = 1,5 млн. Компания же на новых рынках продает 10 000 т. по 100 – получает 1 млн.
В результате Компания вместо минимального денежного потока в 1 млн., получает обязанность отдать Банку ВСЮ выручку за товар и ещё приплатить.
Вот такое хеджирование.
Отметим, что:
1) Сделка хеджирования (комбинация опционов) НЕ связана с реальной реализацией товара Компанией.
2) При заключении этой сделки ни Банк, ни Компания не могли представить ситуации с эмбарго.
3) В действиях сторон нет недобросовестности.
4) По Стандартной документации по деривативам обязательство Компании не может быть изменено без согласия Банка.
5) Компания – квалифицированный инвестор.
#деривативы, #ПФИ, #производные_финансовые_инструменты, #внебиржевые_деривативы, #хеджирование, #профессиональные_участники_рынка_ценных_бумаг, #опционы, #договорная_диспропорция, #квалифицированный_инвестор, #RISDA